- “X图形”背后的N个猜想 -投资技巧-股票-
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编者按：今年1-8月份机构投资者的操作出现明显分化，进而导致市场上的两大主力：基金和券商在这轮局部牛市中重仓股票的走势出现完全相反的“X”走势，即基金重仓股一路攀升，而券商重仓股走势疲弱，二者叠加，就有了这幅“X”图形。
一时间，图形引发了市场人士普遍关注：对于基金来说，是否面临一定程度的流动性问题，已经拉高的蓝筹股，后续进场资金也不愿意抬轿子，而开放式基金因遭巨额赎回而被迫做空。同时，随着普遍重仓在60%以上，基金可以动用的自有资金是否已经捉襟见肘？对于券商来说，由于上半年普遍踏空，下半年普遍存在生产自救的要求，会不会借券商峰会带来的契机（比如券商发债和继续IPO直接融资），降低资金运作成本，假若再能于集合受托理财业务上取得进展，券商也许下半年东山再起？接下来的券商和基金是继续单打独斗，还是选择联手？仁者见仁，智者见智，市场人士纷纷从自身研究的角度提出了自己的猜想和见解……
“X图形”的N个疑问（黄湘源）
上图两条曲线分别代表着基金重仓股1-8月份走势和券商重仓股1-8月份的走势。这两条曲线叠加到一块是令人吃惊的，因为它很像一个X形。其中基金重仓股是低开高走，而券商重仓股则是高开低走。
这张令人吃惊的图形正在扩散成一连串大大的问号……
这张图可信吗？
基金重仓股有公开信息披露为证，可信度自然不容置疑，而券商重仓股则历来没有正式的统计口径，由于统计口径不同，对券商重仓股的定位也就不免产生分歧。例如，这里所指券商重仓股，据称系5大券商前20名重仓股，即他们所持有流通股所占有比例9%以上。有人根据已公布的中报披露的十大股东中新增券商的情况，依持股比例列出了前15只股票，其中9只股票在上半年都有不菲的涨幅。该统计仅限于新增，既缺乏全面的统计，也没有历史对比，因而也稍有不足采信之嫌。相对而言，从券商在市场上的表现及其经营效益来看，如果X图形所统计的确实代表了券商重仓股的话，那么，其一路走低的情况，可能还是比较符合事实的。
如果按照前不久流行的核心资产概念来看问题，券商重仓股的市值缩水不就意味着其核心资产在缩水吗？应该说，是的。在我国股市尚没有做空机制的情况下，从来就只有做多才赚钱，做空如果不是有意设置的陷阱的话，是不可能有钱可赚的。既然券商重仓股采取的是多翻空的反向操作，这就不难理解为什么相当多的券商在今年上半年这样的局部牛市阶段也赚不到钱。
我们十分同情券商的尴尬处境，也不反对券商争取政策支持的合理要求。如果这次中国证监会召集的券商大型座谈会能给券商带来一片蓝天的话，那么，这不仅是券商之幸，也是广大投资者的幸运。但是，路毕竟是自己走的。面对亏损，券商其实也该扪心自问：自己有没有走错路？有没有做错了什么？假如券商只是一味的怨天尤人，而在经营之道和投资策略上没有一点自知之明的话，那么，即使上面满足了他们的政策要求，是不是就意味着天上会掉馅饼呢？
在上述那张X图形上，券商重仓股呈现的是一路走低的绿线，基金则是一路走高的红线。基金走出困境，据说其中一个原因是由原来的分散持股转变为集中持股，而券商还是各自为战，你走你的阳关道，我走我的独木桥。这种说法固然不无一点道理，但未必切中要害。真正起关键作用的其实并非持股策略，而是投资方向。众基金如果不是出于对经济发展方向上的一致认同，怎么可能在蓝筹股投资上达成如此惊人的一致？而券商如果不是在投资方向出现错乱，又怎么会该出手时不出手，不该出手时乱出手？换言之，在政策支持做多的大前提下，如果券商不能在做多中国还是做空中国的大方向上作出正确的选择，那么，凭什么说原来X图上的红绿线就风水轮流转，如今好运轮到券商了呢？
机构说法
券商重仓股：今年最失意
“券商会议”的召开，使券商重仓品种能否走出窘境再次成为近期谈论较多的话题。据相关统计，在今年上半年，券商重仓股与券商是今年行情的最大失意者，其理由是，将去年6.24以来基金重仓的20只股票与五大券商重仓的20只股票的走势画一曲线，相成一个对比鲜明的X型，即基金重仓股一路上扬，而券商重仓股节节走低。目前券商系重仓股可以分为两种，一种是通过二级市场进行持有的，如华立控股（000607）952万股、ST东锅（600786），北京巴士（600386）夏新电子（600057）等；另一类是做配股、增发承销商时被动持有的股票。巨田证券的*ST中辽、湖南海利、赣粤高速等。需要指出的是，由于这次券商会议并没有推出多方预期的利好，由于券商系股票经过这次券商会议的炒做，股价尚未有大动作，就已经成为“众矢之的”，目前已经成为盈利压力最大的市场主力。市场全部看好的板块往往难以真正成为市场主力军，因此后市如何演变还将拭目以待。
基金重仓股：做空新主力
来看上半年风光无限的基金重仓股。以基金为代表的多头，追捧的是绩优蓝筹股，这部分股票成为上半年行情的主流，但是从公布的二季度基金仓位来看，众多的基金普遍持股比例过高，70%-80%是正常水平，因此指望基金继续加仓是不现实的，相反，基金有较大的调整仓位的压力。
从二级市场来看，目前基金重仓股票大多进入调整阶段，短期之内不会结束。需要指出的是，在股指处于1450点的敏感区间，打压上海汽车等权重大盘指标股，是可以造成市场的恐慌作用。放眼整个二级市场，创出新低的股票比比皆是，今年以来没有表现的股票也是随手捏来。在当前的点位上，通过打压权重指标股是可以起到吸引恐慌盘抛出的作用的。事实上，投资者可以看到，上海汽车的打压并未造成其它汽车股的大幅下挫，长安汽车还逆势飘红，其他大盘指标股如中国联通、宝钢股份、南方航空基本保持稳定。在五大主流板块轮番进入调整后，随着上海汽车的跳水，可以说因大盘蓝筹股带来的调整压力已逐渐接近尾声，做空如果有个集中的释放，股指就有望调整结束。因此我们认为，在没有成交量配合的情况下，后市虽然在1450点能够暂时获得支撑，但是这一重要心理压力位将被击穿。（北京首放）
分化之后何以谋新局
怀新投资陈长远
今年机构投资者的操作出现分化，进而导致两大主力———基金和券商在这轮局部牛市中重仓股票的走势出现完全相反的“X”走势。
分析出现分化的原因，主要有以下几点需注意：
券商与基金的资金成本不一样。券商入市的资金除自有资金之外，还有部分承诺保底收益的委托理财资金，一旦入市后被套，无法兑现协议承诺时，就开始要求资金方展期，进而会一拖再拖，错过斩仓换股的机会；基金则不同，受托理财且无任何风险，发现形势不利敢于斩仓，也没有资金方的掣肘，事实上，基金从6.24的误判到今年的及时换股，说明资金成本不同也是一个重要因素。
基金把握市场理念变化更胜一筹。由于今年有QFII和社保基金入市，又加上新一届证监会一脉相承地贯彻加强监管的政策，基金更早地预见到新形势下投资理念的变迁，并付诸行动，及时对过去的持仓进行调整，将资金集中投入到具备蓝筹概念的价值相对低估类个股，且众基金行动渐趋一致，从而以默契式合围对这批股票联合推高，最终成为行情的领导者，确立自己的市场地位。应当承认在今年的局部牛市中，基金对市场理念的转变把握的恰到好处。
那么，分化之后又将如何变局？基金能否继续引领市场主流热点呢？窃以为，不变是相对的，变是绝对的。今年基金“风骚”过后，在阶段调整结束后的下一轮行情中已经很难再度占先，原因如下：
其一，基金自身已经在某种程度上陷入流通性陷阱。众基金对五大主流板块合围之后，其中部分涨幅较大的个股已经呈现出过去庄股的盘口特征，如果最终无法吸引中小投资者认同而接盘，最后是多杀多出局还是大家一起熬着还难下断言，至于说价值投资嘛，大家彼此心照不宣。因此，基金未来想再次转移建仓难度较大，注定主流板块再度充当行情的领头羊可能性较小。
其二，开放式基金过于注重开发机构投资者的发行机制带来的赎回压力不容小视。有关数据表明，赚钱越多的开放式基金其赎回份额也越大，这势必影响到基金在下一轮机构博弈中的实力。
其三，券商忍辱负重之后寻求有尊严的活着的机会大大增加。近日券商峰会过后，虽然不会有立竿见影的利好，但是券商发债和继续IPO直接融资将成为事实的趋势相信无法逆转，这就直接为券商降低资金运作成本提供机会。假若能在集合受托理财业务上再有进展，券商东山再起的日子相信不会遥远。
合作才会赢
华林证券李云
从近期盘面情况看，以券商为背景的个股表现较好，在一定程度上抑制了市场的做空氛围，同时稳定了大盘走势，但以基金为背景的前期主流热点如汽车、钢铁、能源等以及部分大盘指标股继续走弱，威胁着市场做多信心。由于大盘仍处于弱势调整的过程当中，两大板块的背离使大盘雪上加霜。
基金股此跌彼伏
随着汽车股的全线回落，基金所主导的上半年的局部牛市行情已经落下了帷幕，上半年股市的特征，已经显示出行业选择与品种选择的重要性。六大行业内的绝大部分公司均出现了极好的表现，例如在汽车行业，几乎所有与汽车沾边的公司均有较好的升势，而目前这种情况出现了较大的转变。自4月股指创下阶段性高点以来，上半年的主流蓝筹股，包括金融、汽车、石化乃至钢铁等行业的多数个股出现了明显的震荡下行的走势，说明部分主力资金已经从大盘蓝筹股板块中撤出，至今这种状况仍没改变。基金上半年市值升了不少，但我们知道，要拉高自己的市值很容易，用少量的资金就可以让自己的市值增加数亿，但要兑现确实难上加难，因为在没有资金接盘的情况下所有的利润都是账面的，于是就出现了上半年许多开放式基金确实赚了不少钱，但面临投资者赎回时资金回笼却很困难的局面。
中国的资本市场规模太小、投资工具太少、缺乏作空机制以及一些投资限制等使大量的基金不得不拥向市场上仅有的不到100只质地优良的股票上，上半年很多基金持仓部分雷同就是明证。在市场被看好的时候，众多基金重仓持有的个股纷纷上涨，但一旦市场转弱，基金股就此跌彼伏了。
券商股独臂难撑
很多人将上半年的行情归功于基金，认为基金是上半年行情的直接发动者，但是，另一个市场主力券商似乎并不十分活跃。上半年，在蓝筹大潮冲浪的主流资金中，券商显得无声无息，这从券商股整体的疲弱表现就可见一斑。近期有消息称，下半年券商有可能采取相对积极的态度发动一波行情，近日，券商股似乎成为弱势市场的一道风景线，中信证券、宏源证券等券商股屡屡出现在涨幅榜前列，而券商重仓股也出现在涨幅榜前列，如升华拜克、人福科技、中成股份等个股。
近两年来券商一直默默无闻，但其资本金却在成倍扩大，券商注册资本的总和早就超过了1000亿，如果算上金融行业的乘数效应，目前券商的实力已经胜过基金了，进入八月份以来，券商重仓股已经逐步开始活跃，银河证券的重仓股太钢不锈、北大高科，南方证券的中成股份、哈医药等个股都出现了持续性活跃，这种盘面的变化非常明确地揭示出一点，那就是超跌的券商重仓股在下半年的机会将会逐步地显露出来。但有一点我们却不能否认，在券商股活跃的同时，大盘却不断创出新低，看来券商股确实独臂难撑。
合作才会赢
对于基金来说，面临一定程度的流动性问题，已经拉高的蓝筹股，后续进场资金也不愿意抬轿子，而开放式基金因遭巨额赎回而被迫做空，出现一定程度的多杀多，同时，随着普遍重仓在60%以上，基金可以动用的自有资金已经捉襟见肘，而且还有着不断赎回的担忧；对于券商来说，由于上半年普遍踏空，下半年普遍存在生产自救的要求，但单打独斗也不可能。这样，在双方有着共同的目的而单个实力又受到限制的情况下，合作无疑是双赢的最优选择，而两者可能达成共识的板快就是科技网络股板快。
近期有线电视、网络、数字电视、传媒概念股表现较为出色，如清华同方、深科技、歌华有线、东方明珠、四川长虹、赛迪传媒等在近期疲弱的市场里，出现了逆市上扬的走势，而且成交量保持连续性的放大。因此短线的调整不会改变中期的上升趋势，而科技产业的复苏和市场环境的改善是推动科技股上升的主要动因。对科技股行情要有信心，任何一次回调都是介入的机会，操作上可以波段运作，下半年的行情，科网股可能是市场第一热点板块，值得高度关注。
(百姓投资)
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