- 如何利用黄金市场波动进行主动投资-投资技巧-黄金-
- 上期文章中我们探讨了黄金投资的长线策略，在黄金处于长期牛市的背景下，对于个人而言，黄金可以作为退休养老等长期投资资金的战略性资产来配置，能够有效降低资产组合的整体波动，对抗通货膨胀风险。但实际上，对不同的投资者，由于其投资目标、投资资金的期限和性质不同，同样的理财工具也可以用于不同的用途。例如，利用黄金市场的价格波动通过衍生工具（例如我们曾经介绍过的黄金期权）进行主动投资，就有可能获得超额收益，但由于其高风险的特征，这种投资方式只适合于对黄金市场具备一定经验的专业投资者。
黄金衍生品的主流品种——“伦敦金”
基于黄金的衍生产品很多，如黄金远期合约、黄金期货、黄金期权等。关于黄金期权，我们在前几期文章中已详细探讨，实际上，黄金期权并非国际黄金市场上引领金价走势的主流交易品种，掌握定价权的主要是伦敦黄金市场的黄金现货交易（通常所说的“伦敦金”）和纽约黄金市场的黄金期货。虽然伦敦黄金市场主要是现货交易，但其通过支付保证金，延迟交割的方式在现货市场基础上构建了一个黄金衍生品市场，成为了国际黄金市场上最主要的交易方式，成交量远大于期货品种。与股票交易类似，伦敦金的投资者预先在交易商处开立交易账户，通过价格波动来获取赢利；其买卖交易记录只在“黄金账户”上体现，而不必进行实物金的提取，这样就省去了黄金的运输、保管、检验、鉴定等步骤，其买入价与卖出价之间的差额要小于实金买卖的差价。
伦敦金主要具有以下的特点：
（1）伦敦金以美元标价，以英制盎司为计量单位，一盎司等于31.1035克。
（2）伦敦金最低交易量为一手/一张合约，一手为100盎司，约等于三公斤黄金。
（3）保证金交易，只交少量保证金，即可进行大额交易。
（4）卖空机制，可以双向交易，既可买涨，也可买跌。
（5）24小时交易，全球性的交易网络，周一到周五不间断交易，如下图所示：
全球黄金交易时间（图片来源：陶行逸）
从上面的介绍可以看出，伦敦金与我们通常理解的买实物金或纸黄金等黄金投资工具相比有两个显著不同的特性，一是交付保证金形式的杠杆放大功能，二是可以卖空。投资者买实物金或纸黄金，有多少资金就只能买多少黄金，而获利的途径只能是通过“低买高卖”获取差价利润。而“伦敦金”和黄金期货可以保证金的形式，小资金做大交易，而卖空机制使得投资者在金价下跌时也可以“高卖低买”获取赢利。
价格下跌也赚钱
这里我们将伦敦金与纸黄金做一个对比，以深入了解其投资特性。首先，伦敦金具有纸黄金所没有的卖空机制。与国内A股市场一样，纸黄金投资者只能在金价上涨时才能获利，在金价处于下跌趋势时，要么离场观望，要么就是被套牢，即使很准确地预见了价格下跌的趋势，也只能感慨“英雄无用武之地”。而卖空机制恰好提供了一个给投资者“高卖低买”的赢利方式。
现货黄金日线图（图片来源：陶行逸）
如图所示，金价从2006年3月10日低点534美元开始上涨，至5月12日创出730美元的26年来历史高点，可谓涨势疯狂，而随后的短短一个月时间，金价又暴跌至542美元。在前期的涨势中，众多的纸黄金投资者为金价耀眼表现所吸引，蜂拥买入而被套牢在高位，只有一小部分投资者幸运地“逃过一劫”，及时离场。而伦敦金的投资者却可以利用“更为疯狂的下跌”来盈利 — 如果在700美元卖空，在600美元买回平仓，则投资者即可获得100美元的差价利润 — 同在600美元买入，700美元卖出的结果一样。
由此可见“卖空机制”的魅力所在 — 价格下跌时也有赢利机会。我们都知道没有只涨不跌的市场（即使在一个大牛市中，也会有非常凌厉的跌势）。通常一个市场的价格表现无外乎上涨，下跌两种形式。如果一年当中有一半的时间价格表现为上涨，另一半的时间价格处于下跌趋势，那伦敦金投资者就能比不能卖空的纸黄金投资者多出一倍的赢利机会。从资金利用的效率看，前者也是后者的两倍。可以说，如果纸黄金可以卖空，那会少了很多高位套牢者，也多了很多赢利的投资者。
小资金做大交易
伦敦金的另一个特点 — 杠杆放大交易，也是纸黄金所不具有的。如果投资者有10万资金，那只能买入相应价值的纸黄金。而利用杠杆放大的伦敦金可以让投资者利用10万资金交易100万，乃至500万的黄金。这点同我们前几期文章介绍的黄金期权类似，也与黄金期货一样 — “小资金做大交易”。
伦敦金以100盎司为一个交易单位（即一手），而一手所要交纳的保证金通常为1000美元。当价格为600美元/盎司时，一手伦敦金的价值即为60000美元，也就是所说，投资者用1000美元即可做60000美元的交易，资金放大了60倍。这样投资者的赢利与亏损都是按60000美元计算。如果金价上涨到610美元/盎司，则投资者的盈利即为（610-600）×100=1000美元，也就是说，投入1000美元，利润率为100％。当然，高收益意味着也要承担可能的高风险，如果金价跌到590美元/盎司，则投资者的亏损也是（600-590）×100=1000美元，即1000美元的本金损失殆尽。
从上面的例子可以看出，资金杠杆放大了价格波动的收益，同样也放大了价格波动的风险。对于风险偏好者而言，愿意为高收益承担高风险，伦敦金成为适合其投资需求的品种。本质上，资金的杠杆放大是投资者从市场上所获得的一种融资。当有很好的交易机会时，苦于资金不足的投资者即可通过杠杆交易，充分地利用可能的赢利机会。即使资金充足，也可以减少在这方面投资的占用，将钱投到其他的地方，提供资金利用的效率。
此外，在风险平衡方面，杠杆交易也能提供很大的灵活性，例如，一投资者只想利用伦敦金的卖空机制，而不是杠杆交易，或者说不想放大那么大的倍数，那他可以通过改变资金投入来实现风险平衡，例如投资者只想放大10倍，在金价位于600美元时，那他可以投入6000美元，而非1000美元去交易一手，这样他就能承受更大的价格波动，而如果他投入60000美元去交易一手，那就是不带杠杆放大的交易了，所承担的价格风险就与纸黄金一样。
谁适合做黄金衍生品
由以上的分析可以看出，伦敦金的卖空机制有着远胜纸黄金的灵活交易机制，而杠杆放大可以使投资者灵活改变投入资金去平衡风险，以适合自身的投资需求和状况。投资者在考虑是否将伦敦金，或与其有着类似交易机制的黄金期货，黄金期权等衍生产品纳入投资组合时，需要清晰地理解它们的特性，并与自身的需求与状况相匹配。这里我们提供几点建议，以为投资者参考。
首先，我们认为此类高风险高收益的品种，对投资者的风险承受能力有比较高的要求，因此更适合那些有较多可投资资产的中高端投资者；其次，投资者应首先做好中长期安全性资产配置（如退休资产配置）之后再考虑此类主动投资工具，即使在主动投资资产组合中，该类品种也不宜占过高的比例，我们认为以10-20％的比例比较合适；再次，投资者需要做好准备，学习和掌握一定程度的专业知识与技巧，同时寻求专业人士的投资建议作为辅助。在下期文章中，我们将与投资者分享有关投资伦敦金的交易策略及技巧方法。
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